早间新闻

来源：华尔街见闻

市场概述

投资者关注贸易会谈进展、消化美联储政策及第一季度财报数据。

美股周五开盘上涨，三大指数大多小幅收跌，全周均下跌。特斯拉一度涨超7.8%，台积电盘初涨约3%后收窄至不足1%，Lyft因扭亏为盈且预订量增长，股价飙升28%。中概指数全周累计跌1.4%。

10年期美债收益率周五波动不大，全周上涨约7个基点。美元指数一度跌超0.5%后企稳于100上方。黄金终结两连跌，美油盘中涨近2.6%。

中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识。亚洲时间周一早盘盘初，美股期货盘中涨超1%，原油期货上涨，黄金期货盘中跌超1.9%，比特币延续周末期间强势，位于10.4万美元一线。

要闻

中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰出席新闻发布会表示，中美达成重要共识，会谈取得实质性进展。

中国4月CPI同比降0.1%、与上月持平，PPI同比降幅扩大至2.7%。

人民日报刊文：加快解放和发展新质战斗力。

日本首相石破茂重申“零关税”，要求美国全面取消汽车关税。

印巴双方宣布停火后不久，印控克什米尔地区再次传出爆炸声。印度指巴基斯坦违反停火协议，巴方否认。

乌克兰准备无条件停火至少30天，普京提议5月15日恢复俄乌谈判。泽连斯基：乌克兰已做好与俄罗斯举行会谈的准备。

野村：日本寿险美元资产占比过高，一旦减持或对冲，将对美元产生重大压力。

市场收报

欧美股市：道指跌0.29%，标普500指数跌0.07%，纳斯达克收平。欧洲STOXX 600指数收涨0.44%。

A股：沪指跌0.3%，深成指跌0.69%，创业板指跌0.87%。

债市：美国10年期基准国债收益率持平，报4.3785%，全周累计上涨7.01个基点。两年期美债收益率涨1.91个基点，刷新日高至3.8931%，全周累计涨6.70个基点。

商品：WTI 6月原油期货收涨1.85%，报61.02美元/桶，全周累计上涨4.68%。布伦特7月原油期货收涨1.70%，报63.91美元/桶，全周累计涨4.27%。COMEX黄金期货涨0.82%，报3333.00美元/盎司，全周上涨2.80%。

要闻详情

全球重磅

中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰出席新闻发布会表示，中美达成重要共识，会谈取得实质性进展。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。

• 玉渊谭天：中美会谈前中国加速替代美产品。
• 新华时评：中国维护国际经贸秩序的立场坚定不移。这场博弈的本质是经济全球化背景下开放合作与封闭对抗两种理念的交锋。在瑞士的接触，是推动问题解决的重要一步。而问题的最终解决，需要足够的战略耐心定力，需要国际社会的正义声援。
• 人民日报钟声：平等对话是解决大国间问题的正确之道。人民日报钟声文章指出，谈，是化解分歧的必要之举，但指望一两次谈判解决问题并不现实。中方对谈判的复杂性有清醒认知。中方始终对对话持开放态度，也有足够耐心和定力，以及奉陪到底的底气。无论是打还是谈，中方维护自身发展利益的决心不会改变，捍卫国际公平正义、维护国际经贸秩序的立场和目标不会改变。

中国4月CPI同比降0.1%、与上月持平，PPI同比降幅扩大至2.7%。4月CPI环比由降转涨，涨幅高于季节性水平0.2个百分点，主要是食品、出行服务回升带动；同比略有下降，主要受国际油价下行影响。此外，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。4月PPI环比下降0.4%，国际输入性因素影响国内相关行业价格下行、国内部分能源价格季节性下降是影响PPI下降的主要原因。

• 华创证券分析认为，4月在国际输入性因素影响下，PPI领先于CPI反应外需变化，同比跌幅走阔。在各项宏观政策协同发力，高质量发展扎实推进背景下，促消费和设备更新等政策继续显效，内需部分领域价格仍有积极变化。“价”的变化是衡量外需影响的重要指标之一，往后看，关注中上游的价格下跌是否会向下游传导。
• 广发宏观认为，5-7月PPI基数继续抬高，叠加关税带给部分外需型行业产能利用率压力，PPI同比降幅仍有较大概率继续扩大。一个预示是4月PMI购进价格指数和产出价格指数环比均有较大幅度下行。这意味着在8月之前，名义增长压力可能会阶段性上升，并将对企业盈利、税收形成传递。估计这一时段仍将是逆周期政策积极加码的时段，上周出台的金融条线的一揽子政策不是全部。

人民日报刊文：加快解放和发展新质战斗力。文章称，向新而生，向质图强。当前，新一轮科技革命和产业变革蓬勃发展，大量高新技术武器用于实战，智能技术、无人装备、大数据应用等成为战斗力新的增长点。深入研究现代战争特点规律，加快解放和发展新质战斗力，既是建设一流军队的紧迫课题，也是打赢未来战争的时代要求。

日本首相石破茂重申“零关税”，要求美国全面取消汽车关税。综合媒体报道，石破茂称“没必要急于（与美方）达成协议”，计划延迟至7月达成协议。石破茂重申，他将要求美国取消所有关税，称美英协议只是贸易协议的“一种模式”，“但我们应该瞄准0%的关税”。

停火了又没完全停？印巴各执一词。据央视新闻，双方宣布停火后不久，印控克什米尔地区再次传出爆炸声。消息称，巴基斯坦防空系统在白沙瓦机场附近击落一架印度无人机，印度防空部队也对巴基斯坦无人机进行了拦截。印度指巴基斯坦违反停火协议，巴方否认。印巴局势依旧不明朗。

• 印巴为何停火？已达成“一场胜利，各自表述”的效果。据澎湃新闻，“印度或巴基斯坦，从一开始就不会想打大规模战争、不想打全面战争。印度政府的主要目标是推动印度教民族主义的政治、经济与社会议程，让国内民众出口气。巴基斯坦的经济与社会条件不支持该国展开长期战争。”

乌克兰准备无条件停火至少30天，普京提议5月15日恢复俄乌谈判。泽连斯基：乌克兰已做好与俄罗斯举行会谈的准备。

无论美联储怎么做，鲍威尔都是输。在美联储的双重使命——充分就业和低通胀，同时受到特朗普政府关税政策威胁的背景下，鲍威尔正面临一个近乎无解的“双输”局面：无论他掌舵下的美联储选择何种货币路径——收紧、放松抑或是维持现状——似乎都注定要被贴上“为时已晚”（Too Late）的标签。

• 关税“搅动”，美债收益率加剧分化，美联储降息更难了！短期国债收益率在市场对美联储降息的预期下有所下行，然而，作为经济融资成本关键基准的长期国债收益率却不降反升。这意味着，即使美联储降息，长期借贷成本可能仍保持高位，削弱了降息刺激经济的有效性，增加了经济软着陆的难度。

如果美元霸权退位，全球市场会发生什么？汇丰认为，如果美国试图“收回”对美元的控制权，即美联储不再愿意或无法持续充当世界“最后贷款人”，全球资本市场失去了美元互换额度，风险将是市场大规模转向供应完全缺乏弹性的黄金，从而导致严重的流动性短缺，金价继续飙升的同时，可能会引发1930年代或1970年代那样的金融动荡。

• 野村：日本寿险美元资产占比过高，一旦减持或对冲，将对美元产生重大压力。野村认为，日本投资者对美债减仓风险显著大于股票，其中保险公司是关键。九大日本寿险公司外国证券投资中的美元比例已达历史新高的72%，远高于历史水平，如果它们出售10%的美国债券或将套期保值比例提高10个百分点，可能导致超过5万亿日元的日元买盘压力。

国内宏观

中国央行Q1货政报告：发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。

• 物价回升速度明显低于金融总量增速，价格调控思路要从防“哄抬物价”转向防“低价倾销”。
• 考虑到庞大的国有资产和较低的政府负债水平，中国政府债务扩张仍有可持续性。
• 金融支持消费仍有进一步发力空间，将研究出台金融支持消费的指导性文件。

中国4月按美元计出口同比增长8.1%，进口下降0.2%；铜矿砂及其精矿进口量同比增24%，原油进口增7%，大豆进口减少29%。

• 申万宏源认为，领先指标显示，5月“抢出口”或将继续，但6月出口数据或面临不确定性。
• 华创证券认为，判断后续出口的核心矛盾是跟踪美国进口需求的变化，4月美国对等关税开始生效，同期美国ISM制造业PMI进口指数已经开始出现明显下滑，可能指向本轮美国进口需求的萎缩出现得更早、更快，5月或将是一个考验。
• 中信建投分析指出，一季度抢出口伴随着供需经济数据走强，然而4月抢出口却对应偏弱的景气预期和生产高频，说明4月抢转口过程中，出口强但生产弱，本质上是在发生库存的国别间腾挪，从中国腾转到第三方国家。

国内公司/行业

公募新规对市场生态有何影响？中信证券认为，过去3年公募普遍跑输基准，低配银行是部分原因，频繁交易和板块轮动也产生负向贡献。向基准靠拢和保守化配置是大势所趋，但过程是动态的，绝非简单做多低配行业。未来主动型公募会更加聚焦核心资产定价而不是边际信息流定价，策略范式可能出现整体性调整。未来资管行业当中相对收益和绝对收益产品的策略、选股范围和定价模式会呈现明显分化。

乘联会：4月乘用车零售同比增加14.5%，新能源汽车零售同比大增33.9%。4月乘用车出口42.3万辆，同比下降2%，但新能源占比提升至44.6%。展望5月，乘联会指出，乘联会指出5月共有19个工作日，与去年5月相比少2天，尤其是端午节在5月31日，不利于车市产销平稳增长。随着2024年报废更新政策启动，2024年5月的市场逐步恢复，今年5月的基数会相对较高。

英伟达：已通知中国客户，计划在7月推出修改版H20芯片。

雷军：过去一个多月，是我创办小米以来最艰难的一段时间。

王兴兴：宇树科技所有岗位都非常缺人！王兴兴回应“人形机器人产业泡沫化”：需求和实际情况或存在偏差，但关键在于大众的接受度。

宁德时代将发行约1.18亿股H股，最高发售价每股263港元。

海外宏观

美联储半数票委周五发声：降息不急！在美联储公布最新利率决议两天后，超过一半的美联储政策制定者公开发表讲话，没有一位暗示美联储即将降息，多位官员强调控制通胀预期的重要性，认为贸易政策不确定性或使利率保持在高位更长时间。

“影子联储主席”沃什批美联储“甩锅”关税：如果通胀控不住，是美联储的错！被视为美联储"影子主席"的下一任美联储主席热门人选沃什周五最新表示，如果央行无法阻止因关税引发的物价上涨演变为持续性通胀，那就说明央行信誉受损，并且控制通胀能力不足。他强调，公众对央行维持物价稳定的信心本身就是稳定价格的前提。

过去四周的“打脸”教训：“过于一致”的看空美股；因关税看空新兴市场货币

• 美股收复4月初以来跌幅、美元重拾涨势、“恐慌指数”连续下滑。市场种种反弹迹象表明，投资者在紧张时期草率做出的防御性决定，正在一个接一个地被现实击溃。
• 4月2日关税政策宣布后，摩根大通建议其客户做空新兴市场货币，然而自那以后新兴市场货币意外走强，摩根大通不得不承认其“看空策略”没有奏效，对亚洲货币的立场从“低配”上调至“超配”。
• 面对强劲反弹的美股，被散户“逼空”的机构很尴尬。追高则恐市场回调接盘，不追则忧业绩继续踏空。

72小时暴涨40%，以太坊发生了什么？逼空、技术升级、“巨鲸”增持三大推手，共同引爆行情：

• 5月7日，以太坊成功实施Pectra升级，引入了一系列关键技术改进。
• 自5月8日起，以太坊期货市场的空头头寸出现大规模平仓，清算金额高达4.3794亿美元，远超同期多头清算金额2.1129亿美元。
• 链上数据揭示，持有超过10,000枚ETH的“巨鲸”地址，在此轮价格飙升前已悄然进行大规模的战略性增持。

关税威胁引发铜流向剧变：美国“吸铜”，欧洲“缺铜”。欧洲大陆部分区域现货铜溢价升至历史新高。全球铜市场套利交易活跃，废铜替代升温。

海外公司

全球药王易主，这一次司美真的登顶了，3个月爆卖600亿元。2025年第一局，诺和诺德财报显示，司美正式反超K药，登上全球“药王”的宝座。但是，药王宝座也不是轻松就能坐稳的。回顾历任药王，最大杀手，莫过于失去了专利保护。

报道称OpenAI和微软洽谈，以解锁新资金和未来IPO。

行业/概念

1、光模块：本轮光模块板块自5月初以来强势反弹，重新出现了主流资金的回归。国盛证券研报从产品迭代节奏、CPO技术定位、无源器件、行业格局等多角度再度梳理板块机会，板块估值与基本面双修复，正值布局良机。

2、人形机器人：国泰海通证券研报指出，触觉是实现灵巧操作的关键，也是人形机器人泛化落地的核心支撑。除人形机器人之外，触觉传感能力已在仓储机械臂中率先落地应用，将加速触觉传感器行业的发展。

3、鸿蒙：华为将于5月19日下午正式发布搭载鸿蒙操作系统的"鸿蒙电脑"，PC市场重要潜力叠加信创产业发展大趋势，国产化生态有望加速。

4、白酒：浙商证券认为25Q1酒企业绩企稳，顺利度过压力测试，头部酒企韧性强。白酒板块当前仍处低位，或为此轮调整周期底部区间，优选品牌势能较强、库存更早出清、目标增速合理的酒企。

今日要闻前瞻

中国新增人民币贷款、社会融资规模增量、M1、M2。

美国4月政府预算。

美联储理事库格勒讲话。

<全文完>

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