华尔街美债持仓创2007年以来新高，是否预示下一轮市场动荡？
华尔街主要交易商正以金融危机以来的最大规模重返美债市场，但这一看似积极的市场变化，难以掩盖另一侧持续累积的杠杆风险——对冲基金的超高杠杆头寸已成为当前美债市场结构中最突出的隐患，给市场稳定带来不确定性。
综合公开数据及相关测算显示，基于纽约联储公布的数据，今年以来华尔街主要交易商持有的国债净头寸均值已升至约5500亿美元，占美债整体市场比重接近2%，创下2007年以来的最高水平，凸显出交易商重返美债市场的力度。
这一市场变化的核心驱动力，源于强化补充杠杆比率（eSLR）规则的修订——特朗普政府推动放宽了大型银行须持有的非风险调整资本要求，这一监管调整直接打开了银行重返美债做市业务的通道，为交易商增加美债持仓创造了条件。
另一方面，Apollo全球管理公司首席经济学家Torsten Slok发出警告，当前对冲基金在规模达31万亿美元的美债市场中，持仓占比已升至历史峰值8%，其背后有逾6万亿美元的回购协议及主经纪商融资撬动杠杆支撑。他明确指出，一旦这些高杠杆头寸被迫集中平仓，“可能向全球固定收益市场传导冲击波”，进而波及股票、企业债和抵押贷款等各类关联市场，引发连锁反应。
银行美债持仓的改善与对冲基金的杠杆隐患并行存在，构成了当前美债市场的核心矛盾。关于当前美债市场结构究竟是在逐步修复，还是在以新的方式积累系统性风险，市场各方仍存在明显争议，尚未形成统一判断。
监管松绑打开银行持债空间
2008年金融危机过后，严格的资本监管政策促使大型银行逐步退出美债做市的核心角色，这一趋势在近年来悄然发生逆转，银行重新加大对美债市场的参与力度。
由特朗普任命的美联储监管委员会主席Michelle Bowman主导推进了eSLR规则的修订工作。摩根士丹利本月已明确确认，已借助SLR规则修订的契机，部署了更多资本用于美债交易业务。美国银行利率策略主管Mark Cabana表示，“过去几个月，交易商国债持仓明显增加，这是SLR规则调整确实产生实际影响的有力证据。”
Coalition Greenwich发布的数据显示，六大系统重要性银行此前持有的资本，平均超出监管要求2.4个百分点。该机构全球资本分析主管Minal Chotai指出，随着资本监管规则的调整，“维持这些巨额超额资本缓冲的理由已不复存在”，这意味着将有更多资本有望被释放至美债交易等相关业务领域。
对冲基金悄然成为最大境外持债主体
在传统做市商逐步退出美债市场的十余年间，对冲基金已悄然填补了市场空白，成为美债市场的核心参与主体之一。
据美国金融研究办公室公布的数据，截至2025年底，对冲基金持有的美债多头头寸达2.4万亿美元、空头头寸达1.6万亿美元，较三年前规模近乎翻三倍。美联储经济学家进一步指出，官方TIC数据对对冲基金跨境美债持仓的低估规模高达1.4万亿美元——经修正后，注册于开曼群岛的对冲基金，实际上已成为美债最大的境外持有方，持仓规模显著超过中国、日本和英国等传统持有大国。2022年至2024年间，对冲基金吸收了美国中长期国债净发行量的37%，“几乎相当于其他所有境外投资者的总和”。
对冲基金在美债市场的规模扩张，主要由“基差交易”驱动——即利用国债现货与期货之间的价差进行套利，并通过高倍杠杆放大投资收益。该交易策略的利润空间极薄，高度依赖稳定的融资条件，抗风险能力较弱。2020年美债市场动荡期间，美联储曾不得不直接介入市场，以稳住因对冲基金头寸快速平仓而陷入失序的市场局面。
结构性变化难以逆转，再融资压力如影随形
对于当前美债市场的结构性变化，市场各方的判断存在明显分歧，尚未形成共识。
摩根大通全球利率策略主管Jay Barry直言：“一级交易商不会重回2008年之前的市场角色，对冲基金和高频交易商占据美债市场更大份额的格局，将难以逆转。”
TD Securities利率策略师Molly Brooks则指出，若市场波动率下降或美联储实施大幅降息，对冲基金可能会主动缩减美债仓位——届时，这些减持的仓位由谁来接盘，仍是目前悬而未决的关键问题。范德堡法学院教授Yesha Yadav发出警告，由于银行并无美债做市的法定义务，“撤销这些资产负债表相关规则，并不能保证银行会持续加大美债做市力度”。巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha也认为，银行美债持仓增加固然与监管规则变化有关，但制约银行参与美债市场的结构性约束并未从根本上消除。
在此背景下，美国财政部面临的再融资压力成为确定性约束：明年将有相当于美债总量33%的债务到期，需滚动发行约10万亿美元新债以偿还到期债务；与此同时，非美央行已累计出售逾820亿美元美债，其美债持仓存量降至2012年以来的最低水平，进一步加剧了美债再融资压力。前美国财政部长Henry Paulson近期公开呼吁，政策制定者应提前制定应急预案，以防出现美债需求崩溃的极端情形。截至上周五收盘，10年期美债收益率报4.24%。
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